理财子半年报！

原创声明｜本文作者为金融监管研究院研究员 王雪薇、祝一乐，谢绝其他媒体、公众号、网站转载，欢迎个人微信转发。

近期，理财登公布中国银行业理财市场2023年上半年报告。本文主要将其与2022年年报以及理财公司公布的2022年理财业务报告进行对比分析。

本文纲要

一、产品端

1.存续理财产品数量较年初有所增长，但规模仍在持续下降；现金管理类理财产品较年初下降1.55万亿

2.封闭式产品占比进一步提升；新发封闭式产品期限缩短， 1年以上封闭式产品存续规模占比降低

3.公募和固收类产品仍占据绝对主力

4.低风险（R2）以下产品规模有所升高

5.2023年上半年理财产品平均收益率大幅上涨，为3.39%

二、销售端

1.理财公司合作代销机构数量逐步上升

2.15家理财公司开展直销业务，但金额仍然较低

三、投资端

1.投资资产规模下降

2.理财产品杠杆率提升

3.权益类资产投资比例上升

四、资金端

1.理财产品投资者数量仍在持续增加

2.投资者风险偏好两级分化

一、产品端

1.存续理财产品数量较年初有所增长，但规模仍在持续下降；现金管理类理财产品较年初下降1.55万亿

截至2023年6月末，共存续理财产品3.71万只，较年初增长6.9%；存续规模25.34万亿，较年初下降8.36%；单只理财产品平均规模6.8亿元。

总体来看，资管新规发布，对理财产品的影响最大，2018年末银行理财规模由2017年的顶峰规模29万亿下降到22万亿，此后逐步增加，尤其是2021年，在理财公司与银行合力作用下，理财产品重回巅峰时期的29万亿；但是在2022年以前，理财产品的破净并不常见，投资者也并没有深刻的体会到“净值型”产品的具体内涵；2022年，市场波动增大，债市与资本市场的合力作用，导致理财产品净值波动增大，进而导致理财产品的赎回潮迸发，当年理财产品规模继资管新规发布以后首次降低。

2023年，市场有所回暖，据多家机构统计，2023年4月理财触底反弹，但6月又出现大规模下降，主要原因系以下几方面：

（1）现金管理类产品压降

2022年，现金管理类产品过渡期结束，产品遭多方整改，导致此前银行冲规模的利器不再，2022年底现金管理类产品存续规模为8.76万亿，同比下降5.75%；2023年末进一步下降至7.21万亿；主要是由于理财子母行季末考核，存款冲量等原因导致。

（2）2022年的影响延伸

2022年四季度债市波动，导致投资者信心受到冲击，理财市场长期处于负面影响中，导致2023年前四个月理财规模仍延续2022年底的持续下降趋势。

（3）季末冲量

银行理财客户往往由此前存款客户转化而来，季末存款考核压力增大，银行普遍做法是将理财客户季末再次转化为存款客户，以此来应对考核压力。据相关数据统计，7月理财规模已逐步回升。

理财产品近年来存续规模如下图所示：

数据来源：理财登，金融监管研究院整理

2.封闭式产品占比进一步提升；新发封闭式产品期限缩短， 1年以上封闭式产品存续规模占比降低

截至 2023 年 6 月末，开放式理财产品存续规模为 20.26 万亿元，占全部理财产品存续规模的 79.95%，较2022年底减少2.76个百分点，较去年同期减少3.38个百分点。开放式理财产品中，现金管理类产品占全部开放式理财产品存续规模的比例为35.59%，较2022年底占比减少2.71个百分点。除现金管理类产品外，开放式产品还可分为最短持有期、每日开放、滚动持有以及定开类产品。

封闭式理财产品存续规模为 5.08 万亿元，占全部理财产品存续规模的 20.05%。2022年底，理财产品频繁破净，定开产品净值波动大，居民纷纷选择赎回，对中长期产品的偏好减弱，转而更偏向短期产品。为应对此种局面，2023年初，理财公司开始从估值端出发，纷纷推出混合估值产品，主打能在震荡市场中净值求稳求进，混合估值法指对理财产品投资的部分资产采用摊余成本法估值，部分资产采用公允价值法估值。摊余成本法即估值对象以买入成本列示，按照票面利率或商定利率并考虑其买入时的溢价与折价，在其剩余期限内平均摊销，每日计提收益。相比纯公允价值法，混合估值法由于部分使用摊余成本法估值，能在一定程度上平滑产品封闭期间债券市场调整引起的产品净值波动，但也存在掩盖底层资产真实价格波动的问题。根据资管新规以及会计准则的要求，由于底层资产以摊余成本法估值，因此其产品形态需为封闭式，导致此类混合估值法在一定程度上提高了封闭式理财产品的规模及占比。

总体来看，理财客户仍然偏好于短期理财产品。2023 年上半年，新发封闭式理财产品加权平均期限在326至381天之间，相较于2022年期限有所降低；2023年6月末1年以上封闭式产品存续规模占全部封闭式产品比例为71.48%，较2022年末减少1.12%。

3.公募和固收类产品仍占据绝对主力

理财产品仍以公募和固收类理财产品为主，其中，截至2023年6月末，公募理财产品产比95.03%，固收类产品占比95.15%。

4.低风险（R2）以下产品规模有所升高

截至 2023 年 6 月末，风险等级为二级及以下的理财产品存续规模为 22.86 万亿元，占比 90.21%，占比较2022年底增加1.48个百分点；风险等级为四级和五级的理财产品存续规模为 0.17 万亿元，占比0.67%。

相较于公募基金和私募基金，银行理财客户以中老年为主，偏好较为保守，理财公司则是在充分了解客户需求之后设计出的匹配这部分客户风险偏好的理财产品；此外，银行在向财富管理的方向发展，多数银行同时含有基金销售牌照，针对一部分风险偏好的客户，可以对其配置公募基金，从而各自发挥理财公司和基金公司的优势。

5.2023年上半年理财产品平均收益率大幅上涨，为3.39%

2023年上半年各月度，理财产品整体收益稳健，平均收益率为3.39%，较2022年增加1.3个百分点，为客户持续创造收益，同时也重拾投资者信心。2023 年上半年，累计为投资者创造收益 3310 亿元。

二、销售端

1.理财公司合作代销机构数量逐步上升

2023年上半年，3家理财公司的理财产品仅由母行代销，27家理财公司的理财产品除母行代销外，还打通了其他银行的代销渠道。从中国理财网披露的产品代销信息看，贝莱德建信理财、高盛工银理财、上银理财目前还未见有除母行或中资行外的其他代销渠道。

剔除母行代销的情况，理财公司合作代销机构数量逐步上升，6月有417家机构代销了理财公司发行的理财产品，较年初增加89家。

与母行外代销机构数量逐步上升相对应，2023年上半年理财公司理财产品由母行代销金额占比进一步下降。

从上述数据可以看出，虽然目前理财公司的产品仍有超过四分之三的金额由母行代销，但其对母行渠道的依赖在逐渐下降，拓宽渠道、打造品牌，或将成为理财公司未来发展的方向。

招银理财

母行渠道建设上，招银理财与总分行产品部门及一线网点充分联动，2023 年上半年举办路演近900场、走访行内外分行近30家，覆盖226家支行网点及私钻中心心。母行外渠道拓展上，截至2023年上半年，招银理财与6大国有行、7家股份行、3家头部城商行和2家互联网银行共计19家银行开展渠道业务合作。相比其他理财公司，招银理财在代销渠道的选择上更为谨慎，多选择头部银行（含银行私行部），机构类型暂未下沉到农商行及村镇银行、农信社等，且据其官网披露显示，自2022年8月份以来，其签约合作步伐有所放缓。

信银理财

信银理财注重产品数字化体系的打造，作为目前6家拥有独立APP的理财公司之一，信银理财推出了直代销一体化查询体系。同时，信银理财销售开放平台充分保护客户个人隐私，成为业内首家获得CCRC移动互联网应用程序安全认证的平台。

2.15家理财公司开展直销业务，但金额仍然较低

截至2023年6月末，15家理财公司开展了直销业务，上半年累计直销金额 0.11 万亿元。这个数据相比2022年全年的累计直销金额 0.26 万亿元，并没有明显增幅，理财公司直销渠道的建设道阻且长。

造成该现状的原因可以理解，理财公司建立直销渠道，短期内成本高于收益。就以自营APP为例，IT开发、系统维护、品牌推广都需要投入大量人力、资金，APP建成后，若仅能在产品展示页面设计上提升用户体验、增加自身品牌独立程度，这对于大多理财公司来说是不划算的。况且，理财公司共享母行渠道本就可以省下部分渠道建设成本，还能与母行形成合力，没有充足的动力在渠道上自立门户，特别是国有大行、头部股份制银行的理财子。

不过长期来看，减轻对母行渠道的依赖或成为趋势，理财公司也在积极探索直销渠道。2023年二季度，除已有APP的招银理财、青银理财、华夏理财和信银理财，宁银理财和渝农商理财也推出了自己的APP。并且可以观察到，不少理财公司的官网本季度进行过更新，优化了产品信息展示并为投资者指引销售渠道。

三、投资端

1.投资资产规模下降

截至2023年6月末，理财产品投资资产合计 27.70 万亿元，较2022年底降低7.54个百分点，理财产品资产配置以固收类为主，投向债券类、非标债权类资产、权益类资产余额分别为16.15万亿元、1.85 万亿元、0.90 万亿元，分别占总投资资产的 58.30%、6.68%、3.25%。其中，资管新规出台以后，非标投资下降已是大势所趋，从2021年中到2023年6月底，非标投资规模从3.75万亿到1.85万亿，非标占总投资资产比例由13.08%到6.68%，实现有序压降；除规则端对投资非标有严格限制外，近年来房企出险、清理隐债、利率下行，在此背景下，优质非标资产逐渐稀缺，随着存量非标资产陆续到期，机构配置非标的积极性也较不如前，转而投资标准化债券替代非标投资。从2022年底各家披露的非标占比来看，恒丰理财、杭银理财、苏银理财的非标资产配置较高，但广银理财、恒丰理财、北银理财均只有几十亿的投资规模。如下图：

数据来源：理财公司官网，金融监管研究院整理；

2. 理财产品杠杆率提升

2023年6月末理财产品杠杆率109.06%，较年初增加0.86个百分点。总体来看，相较于基金、信托等资管产品，理财杠杆配置比例有限，其中，理财公司自主配置资产较少加杠杆，一般是通过嵌套私募资管计划或公募基金进行负债端的管理。从2022年数据来看，合资理财公司偏好加杠杆，主要是由于理财公司股东及整体定位原因；除此之外，青银理财、中邮理财、招银理财杠杆率占据榜首。如下图：

数据来源，理财公司官网，金融监管研究院整理；

3. 权益类资产投资比例上升

2023年6月末，理财产品投向权益类资产余额为0.9万亿元，较年初下降0.04万亿元。目前来看，理财产品还是普遍嵌套资管产品或公募基金来进行权益投资，根据2022年底数据，中邮理财自主进行权益类资产金额较大，此外，至少招银理财、青银理财、汇华理财、施罗德交银理财、高盛工银理财开始试水直投权益，但也有部分理财公司例如农银理财和徽银理财暂未自主进行权益类资产配置。

此外，2022年底，13家理财公司穿透后权益投资之和是穿透前的近5倍。其中，工银理财、农银理财、恒丰理财、徽银理财均还未直接进行权益投资；贝莱德建信理财、高盛工银理财权益类资产均通过自主投资完成；中邮理财直接进行权益投资金额较大，权益资产定增规模较上年末增长73.01%，权益投资能力不断强化，打通股票直接投资，科创板上市股权项目浮盈超70%；信银理财也直接试水权益投资，其特色在于参与股权直投，并且会投偏早期的项目。

部分理财公司2022年底权益类资产投资情况如下图所示：

数据来源，理财公司官网，金融监管研究院整理；

四、资金端

1.理财产品投资者数量仍在持续增加

理财新规发布以来，银行理财产品投资门槛大幅降低，产品种类不断丰富，投资者数量持续增长。2023 年上半年，理财投资者数量维持增长态势。截至 2023年6月末，持有理财产品的投资者数量达1.04亿个，较年初增长7.24%，同比增长13.41%。2022年末理财受到债市影响较大，一直到2023年才逐渐走出“净值下跌——赎回——净值进一步下跌”的负向反馈，理财存续规模下降可以预见。

为何理财规模下降，投资者数量却能实现上升？可能的原因是在理财受到市场冲击时，理财公司通过优惠费率、发行混合估值产品等措施让利投资者、承接投资者资金，这些措施在维系客户方面有一定效果。

从投资者结构看，2023年6月末个人投资者占绝大多数，比例高达98.87%，其余1.13%则是机构投资者。尽管个人投资者在占绝对大头，但近年来其比例持续小幅下降，机构投资者在不断参与到银行理财投资中来。机构投资者的不断加入有利于银行理财进一步专业化、市场化。

资料来源：中国银行业理财市场报告

2.投资者风险偏好两级分化

理财市场投资者数量增加，机构投资者不断参与，投资者总体呈现风险偏好有分散的趋势。

相比2022年底，风险偏好为一级保守型、五级进取型的投资者占比有所上升，分别增加1.32个百分点和0.32个百分点，其余风险偏好类型的投资者比例均有下降。但总体来看，还是稳健型投资者占比最多，达34.31%。

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学习服务

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结业奖励

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课程大纲

债券发行与承销

一、债券市场概况

· 债券融资在企业融资中的角色

· 企业发行信用债融资的优势

· 债券发行规模走势

· 信用债市场快速增长

二、重要债券融资工具的类型与特点

三、公司债发行基础

· 公司债券的定义及发展历程

· 公司债券发展的市场背景

· 公司债发行监管政策的变化

· 公司债券融资优势

· 公司债券主要品种与特点

四、公司债发行操作

· 公司债发行要素

· 公司债发行流程

· 普通公司债发行方案设计

· 可交换公司债发行方案设计

五、企业债发行基础

· 企业债的发展历程

· 企业债融资的优势

· 企业债的主要品种

· 企业债发行的市场规模概况

· 企业债发行的监管政策

六、企业债发行操作

· 企业债发行的基本要素

· 企业债券的发行条件

· 企业债券的分类审核

· 企业债券的项目运作流程

· 企业债券的品种选择与结构设计

· 企业债券发行方案设计案例

七、非金融企业债务融资工具发行实务

八、北金所债权融资计划发行实务

九、债券发行尽职调查

十、债券融资方案设计

· 债券融资方案设计的前期工作

· 债券融资方案设计流程

· 债券融资方案设计重点关注点

十一、信用债承销策略

· 债券承销策略

· 询价与路演

十二、债券承销助推器-信用缓释工具

· 信用缓释工具定义

· 信用缓释工具案例

债券交易实务：分析框架与投资经理成长之道

· 利率分析：基础与逻辑起点

· 利率分析：框架与主要内容--基本面分析

· 宏观政策分析

· 资金面分析

· 微观结构与市场生态分析

· 主要市场机构特征与画像

· 债券投资交易的常用策略

· 债券投资经理的成长之道

· 2023年债券与大类资产策略

债券投资的基本逻辑

一、中国债券市场的历史和现状

· 债券市场的历史沿革与重大事件

· 债券市场的主要参与者及其因此产生的定价逻辑（投资者占比、风险资产及税收）

· 中国信用债市场的不同品种及发行审批体系

· 近十年利率走势及关键节点的重要特征

二、影响债券收益率的主要因素

· 宏观政策方向（财政政策、货币政策）

· 经济趋势方向（劳动力、PMI、通胀、投资、消费、净出口）

· 其他市场变动趋势对利率市场的传导逻辑（汇率、美元指数、信贷规模、票据利率、社融规模、权益市场）

· 市场本身的运行周期

三、债券投资领域的常见概念与术语

· 久期

· 基点价值

· 凸性

· 常用交易术语

· 常用交易手法

四、债券投资的常规策略与投后评价

· 宏观面与配置时机的把握

· 杠杆套息策略

· 骑乘策略

· 信用债利差轮动策略

· 投资组合的归因分析

商业银行视角下债券投资的风险控制

一、债券投资的合规风险控制

· 从银保监局稽核调查问卷开始合规之旅

· 商业银行债券投资的必要流程

· 债券业务的分级授权逻辑

· 债券投资账户类型的划分（投资倾向与账户分类硬约束）

· 农商银行债券业务的特别限制：银行监管评级与投资限制

二、债券投资的流动性风险控制

· 流动性风险的表现：冲击成本和监管要求

· 投资目标与流动性要求

· 组合结构与流动性风险控制（组合形态：梯形和哑铃型）

· 从公募基金谈组合交易纪律（信用比例、杠杆比例与质押券）

· 政策变动导致潜在投资人的变动（以资本管理办法变动谈未来大类资产的信用利差）

三、债券投资的信用风险控制

（一）信用风险的预防

1、从市场上两类尚未有违约的债券谈信用风险控制要点

· 企业永续经营前提和股权结构

· 还款来源：封闭项目的企业债、经营流水、再融资；

· 债务结构：种类构成、期限结构、成本结构；

·  业务合理性判断：财务数据、经营信息、应收应付、同业对比。

2、城投债信仰的来源与逻辑

· 企业股权结构

· 企业经营范围

· 应收应付的主要项目

· 日常经营和项目资金的主要来源（津铁投为例）

（二）信用风险的控制

·  组合的行业分散

· 城投的区域分散

· 个券的集中度限制

（三）信用风险的转移

1、市场上常见的担保及其有效性

· 资产抵质押担保

· 母子公司担保

· 专业担保人担保

2、信用衍生工具简介

· 凭证、合约、信用联结票据

3、信用风险的救济

· 追加担保

· 债券发行过程及责任

· 投资人相关责任

· 从破产法看底线逻辑

四、债券投资的利率（市场）风险控制

· 组合的久期、基点价值

· 组合的杠杆限制

· 风险规避

· 被动投资

· 久期免疫

· 风险转移

· 常用利率衍生品国债期货、利率互换、利率期权和标债远期

5、投后的风险监测和控制（压力测试、归因分析）

五、债券违约处置要点

1、近年来市场信用债违约情况概述

2、违约风险的应对：如何采取权利救济措施/投资人与管理人的关系处理/关注资深投资过程的合规性

3、违约前的处置

· 处置逻辑

· 常见的内部责任追究

4、违约后的应对

· 债委会

· 诉讼、仲裁与资产保全

· 诉讼对象的选择

· 选择发行中介作为诉讼对象的一般前提

· 参与破产与重整

宏观经济分析实务及宏观利率分析框架

·【宏观经济分析实务及宏观利率分析框架】课程前言

·【宏观与金融数据指标分析与解读】PMI：重要的宏观经济指标

· 物价体系：CPI及CPI的预测、PP及PPI的预测

· 生产指标：常用高频指标

· 如何用高频指标跟踪宏观经济

· 需求指标：固定资产投资组成、房地产投资、基建投资、制造业投资、进出口、社会消费品零售总额

· 财政数据&金融数据&工业企业利润

·【一个关于流动性周期的通常框架】框架介绍

· 几个观测货币值的方法&货币的初次派生

· 直接融资：货币流通速度&资金的风险偏好&金融周期的运行模式

·【宏观经济分析框架】实体的短周期&流动性与实体：作用与反作用

· 预判的关键指标：信贷、M2和基建&财政也是一种准货币&滞后的确认信号：地产投资

· 外生的力量：出口&价格的周期（经济的名义增长）

·【利率债的分析框架】

信用债投资框架以及城投债信用研究

一、信用债投资框架与信用策略实操

· 当前信用债市场的主要特征

· 2014-2022违约主体复盘

· 信用债的投资策略

二、信用债市场风险分析方法

· 信用债市场格局的变迁

· 各主要行业信用风险分析的思路

· 如何利用外部信息进行风险判断

三、城投公司的风险现状

· 城投公司的外部环境变化

· 城投债风险分析方法和信用特征

· 城投类信用风险事件复盘

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优惠截止8月20日